本周四，全球第二大稳定币USDC发行商Circle将以股票代码"CRCL"登陆纽交所，拟募资8.96亿美元。这家估值72亿美元的加密金融公司，正试图在利率下行周期与监管套利机遇的夹缝中，讲述一个关于"数字美元基础设施"的资本故事。
截至2024年，锚定美元的USDC以600亿美元市值占据稳定币市场25%份额，其85%储备金通过贝莱德基金配置于美国国债。这种"1:1储备+利息差"模式去年创造16亿美元收入，却暴露出致命软肋——当美联储降息时，4.75%的无风险收益可能缩水至2%以下。
【数据聚焦】Circle的EURC虽以2.24亿美元领跑欧元稳定币赛道，但其99%收入依赖利率波动。相较信用卡巨头Visa的多元化营收，这家准上市公司更像是对赌货币政策走向的"利率衍生品"。
招股书披露的特殊条款令人咋舌：在Coinbase平台托管的23%USDC储备，其全部利息归交易所所有；其余77%USDC收益还需与Coinbase五五分成。这种"不平等条约"导致Circle去年净利润骤降42%，而Coinbase却从中斩获9亿美元利润。
——更严峻的是，Circle新增任何合作伙伴都需获得Coinbase批准。分析人士指出，这为后者未来发起收购埋下伏笔——
欧盟MiCA法规的实施为USDC扫清USDT等竞争对手，但美国《GENIUS法案》可能带来双刃剑效应。PayPal已推出用户分润型稳定币，摩根大通等银行系玩家也在虎视眈眈。当科技巨头与传统金融机构集体入场，Circle的合规先发优势或将快速稀释。
【数据聚焦】2022年硅谷银行暴雷事件中，USDC市值曾单日蒸发50%。当前72亿美元估值隐含的增长率，需要每年新增1200亿美元USDC流通量才能支撑。
本次IPO中60%发售股份来自内部股东减持，CEO Jeremy Allaire将套现8%持股。这种罕见的大规模撤退与贝莱德领投、Ark跟投1.5亿美元形成鲜明对比。市场正在上演经典戏码：知情人抛售，投机者接盘。
值得玩味的是，Circle将上市日选定在参议院通过稳定币法案后第三天。这场精心策划的资本盛宴，最终买单者会是笃信"数字美元"故事的二级市场投资者，还是等待收割的加密老玩家？